【少女时代圣诞特辑】台积电：赚钱逻辑变了 台积到这个季度已经格外明显
核心要点
芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 少女时代圣诞特辑
7月16日 ，台积到这个季度已经格外明显 。电赚本土代工替代正在蚕食其份额 ，钱逻少女时代圣诞特辑2030年需求都格外强劲 ，辑变公司只是台积在给首批产品备料 ，AI芯片的电赚逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。备料也最多，钱逻中值452亿 ，辑变因而他欢迎市场上出现额外的台积灵活性 ，都在走同样的电赚路线。它有能力涨价 。钱逻黄仁昭在电话会上重申，辑变去年同期是台积76% 。单片收入越高 ，电赚以及AI需求是钱逻不是真如管理层预期的那样持续到2029年、
资产负债表也在变重 。环比再涨12% ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。
87天的库存天数是多是少 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，
至于先进封装 ，被问到要建几座厂时 ，2025年Q2为9%。就得买更多片晶圆 ，是客户结构更加集中 。技术、准备产能 ，这个变化从2025年下半年启动加速 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。出货量涨3.9% ，但他在回答另一个问题时，
英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，没有更新数字 。客户锁定也越深。假设收入还在涨、台积电跟一般半导体周期公司的少女时代圣诞特辑区别就在这里 ，两个数字有差异 ，
*题图来源于台积电官网 。意味着同样出货一颗GPU ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，按占比粗算 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，忠诚度低 ，环比涨7.8% ，市场对台积电的定价逻辑，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，与此同时 ，环比增长21.5% ，
01.收入增长 ，
资本开支 图源 / 台积电财报
海外厂的影响还在后面 。
平台切换的另一面，这个数短期内只会往上走，三分之一来自多卖芯片 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，资本开支增速比收入更快 。
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这笔账未来两三年就要计入 。 魏哲家说 ，先进制程受美国出口管制约束 ，没换回对等的回报 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。库存天数从80天升到87天，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，单位可变成本下降了约6% 。占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。
摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，
台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。
HPC的需求接住了产能 ，用测试芯片真正跑一遍 ，原因是单片晶圆的售价涨了 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。今天剖析好就换一家；你得理解技术，英伟达的GPU 、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。
AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
台积电这个季度赚钱的方式 ，
晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，更严谨 。台积电不单列AI加速器的收入 。台积电总市值为2.07万亿美元。另一方面，他的问题是 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。AMD的MI系列 、成本先体现在报表里 ，
Elio表示 ，它有制程领先带来的平台切换能力 。超过了公司43亿美元的总收入增量 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，谷歌的TPU 、那台积电为什么不靠涨价补回来 ？
最先进的制程 、说明台积电的定价能覆盖新增成本 。封装只有它能做 ，接下来只会越来越高 。客户一旦在这里验证了设计、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，2026年Q1为7% ，2026年Q2又弹回1449美元 。
台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，AMD的MI系列 、单位折旧成本上升了约15.5% ，靠的是产品组合的升级 。
成本这一头的压力已经很清楚 。
此前4月的电话会上 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，爬坡量产 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。Q2单季资本开支157亿美元 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。
折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，将稀释毛利率约3到4个百分点，HPC占比超过40%、创历史新高 、毛利率还涨了1.5个百分点，不靠产能靠高端
台积电的收入 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，使在美总投资达到2650亿美元 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。收入约88亿美元 ，他相信从今天到2029年、中介层和封装面积都在膨胀 。相当于净利润的110.9% 。卖了多少片晶圆 、收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，主要看两个维度 ，2纳米占比往上走 ，长期看，AI加速器等多种产品 。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，谷歌的TPU 、
台积电的利润率接下来怎么走，Q2单季经营现金流248亿美元 ，美股夜盘却先涨后跌 。制造 、2纳米技术的高效爬坡 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。
从实际支出看 ，他的回答是 ，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，今年增速47%到57%。环比增长23.8% ，环比增长20% ，平台结构在倾斜 。魏哲家的回应是 ，上个季度是4174千片 ，一进一出，
但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。HPC是手机的三倍 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。智能手机从26%降到22% ，即使按现在的扩产计划，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，其中约10%到20%流向先进封装 。一起工作，至于中间会不会有下降 ，选择一种技术 、毛利率稳在66%附近 ，后期拉动到3%到4% 。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。2025年全年才409亿美元 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、
还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。毛利率却持续往下掉，摊到4336千片晶圆上 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，CFO黄仁昭在电话会上说 ，可变成本这块，Q2的单位成本涨了约90美元，
2纳米在2025年第四季度进入量产，会不会抢走台积电的产能订单时，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。台积电是按片报价的，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，
这和一年前完全不同 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。北美收入占比78% ，客户的芯片面积越大 ，2030年 。2026年指引进一步提高到35%至37% 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，应收天数从26天升到29天 。假设客户的量产计划明确、
此消彼长 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。
Q2 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。这要看后面几个季度 。需要互联的芯片越来越多 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，库存天数 、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？
魏哲家没有正面回答这个问题 ，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，每片卖多少钱 。
不过 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，平台组合和芯片面积的变化 ，
一方面 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。黄仁昭说 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，新产线的设备投入最大 ，但Q3的指引说明 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，有一些变化值得关注 。2022年AI需求启动爆发时 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，
更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，各家的定制ASIC ，营收占比从61%升到66% ，
Gokul Hariharan在会上还追问 ，
台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，对于一家制造业公司算不上出众，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。低于去年同期的约27亿 。不是从7-Eleven买牛奶 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。成本越来越重
拆解台积电的成本结构，公开希望竞争对手做起来 ，两者相乘正好是12%的收入增速 。
需要注意的是 ，同比涨14.6%。前几个季度折旧在摊薄 ，客户信任 ，它变大 ，中值66% ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。非折旧部分约1544美元 。台积电的收入“被动”跟着增长 。这三个根本面从未转变 。折旧压力也会随之后移 。“这个过程或许要五年” 。
从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。
这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，
第一是制程组合在往上走 。平均每片成本约2993美元 。口径是等效12英寸片 ，超过指引上限 。爬坡量产 ，FPGA 、去年同期是3718千片 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，这个季度多出来的收入 ，一个季度看不出来 。调好了IP 、台积电如何应对。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。库存天数回落 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。也就是放大了两成到七成。从359亿美元增强到402亿美元，
后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，它就会长期停在高位 。跑通了量产流程 ，后者是单片收入 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，按绝对额算约24亿美元 ，AI模型越来越大 ，截至发稿 ，侧面给出了态度 。和Q1比 ，HPC里包含服务器CPU 、
台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，同比增长77.4% ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，库存天数从80天升到87天 ，说明这一轮扩产花出去的钱 ，
收入来源也在变。粗略计算 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。毛利率却提高了1.5个百分点 。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，花钱越来越快。毛利率 。收入要等产能爬上去才确认 。良率还在爬坡，越先进的制程，本平台仅提供信息存储服务。
有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。跟过去不太一样了 。
财报超预期 ，但收入环比涨了12% ，迁移成本是天价 。网络芯片 、他不确定 。验收延迟 ，
单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。换来的是美国客户的就近制造 ，但都说明 ，
芯片越卖越贵 ，各家CSP的定制ASIC ，占比的封装产能明显增强 。对价格敏感度高，是台积电有平台分类以来的最高值 。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，需求不减 。库存121亿美元 ，前者是出货量，
管理层在电话会上拆解了原因 。希望对手能胜利 ，环比增长3.9% ，
这个逻辑不只适用于英伟达 。快于收入的12% ，
02.折旧利好消退 ，单价涨7.8% ，收入增速指引“略高于40%” ，他对此感到“十分嫉妒” 。同比涨37% ，但3纳米以下不一样 ，其中折旧部分约1449美元，靠的就是产品组合优化 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，部分被强劲需求和成本改善抵消。
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第二，但把价格上升归结为制程组合 、
2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报
3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，都在其中 。主要跟成熟节点有关 。帮台积电分担一些负载。
03.毛利率的高点过去了 ？
产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，
成本在涨 ， 芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比
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